낙폭. 이 전략들이 존재하는 이유

레슨 1은 숫자 하나로 시작했습니다. 1970년 12월부터 2016년 12월까지, S&P 500은 월말 기준으로 고점 대비 50.8% 떨어졌습니다.

이번 레슨의 질문은 두 가지입니다. 여섯 전략은 이 낙폭을 얼마나 줄였고, 그 결과를 어디까지 믿을 수 있을까요?

논문이 발표한 백테스트에서 여섯 전략의 최대 낙폭은 8.7~16.4%였습니다. 같은 방식으로 계산한 S&P 500의 최대 낙폭은 50.8%였습니다.

목표는 저자가 직접 세웠습니다

‘낙폭을 줄인다’는 목표는 이 사이트가 나중에 붙인 해석이 아닙니다. 켈러는 VAA 논문 첫머리에서 전략의 목표를 직접 밝혔습니다. 연 10%가 넘는 적당히 공격적인 수익률을 추구하면서도, 낙폭은 20% 미만, 가능하면 15% 미만으로 제한하는 것입니다. 원문은 이렇습니다.

with VAA we aim at moderate but offensive returns above 10% but with defensive drawdowns of less than 20%, preferably less than 15%.

이 목표는 논문이 규칙을 고르는 기준에도 들어 있습니다. 논문에서는 후보 규칙을 K25라는 지표로 평가합니다. 이 지표는 수익률뿐 아니라 낙폭도 함께 반영합니다. 최대 낙폭이 25%에 도달하면 이 지표에서 0점이 되도록 설계되어 있습니다.

즉, 수익률이 아무리 높더라도 낙폭이 25%에 이르는 규칙에는 높은 점수를 주지 않습니다. 낙폭의 한계선이 저자들의 평가 기준 안에 처음부터 들어 있는 것입니다.

발표된 결과

여섯 전략의 수치는 이 사이트가 운용하는 변형을 논문이 백테스트한 결과입니다. 60/40 포트폴리오는 비슷한 기간에 대한 수치입니다. 기간은 논문마다 다릅니다.

아래는 여섯 전략 중 낙폭이 가장 컸던 VAA의 결과입니다. 가장 좋은 경우가 아니라 가장 나빴던 경우를 먼저 보는 것이 공정하기 때문입니다. 그림의 ‘Worst fall, peak to trough’는 최대 낙폭(고점에서 저점까지)입니다.

이 그림의 18.8%는 해당 백테스트의 연평균 수익률입니다. 이 레슨에서 먼저 보는 숫자는 그 위의 −16.4% 최대 낙폭입니다.

모든 전략 페이지에 이런 상자가 하나씩 있습니다. 기간이 논문마다 달라서, 사이트 맨 위에 한 번 적는 대신 숫자 옆에 매번 기간을 함께 적습니다.

이 숫자의 한계

위 숫자는 각 논문의 대표 변형입니다. 한계를 함께 적어야 숫자의 가치가 올라갑니다. 경계가 없는 숫자는 측정이 아니기 때문입니다.

• 같은 논문의 다른 변형에서는 더 큰 낙폭이 나타났습니다. VAA의 1945년 이전 구간은 24%, HAA 논문의 한 대안 설정은 25.2%의 낙폭을 보였습니다.
• 작은 구현 차이가 숫자를 크게 바꿉니다. AllocateSmartly의 독립적인 재현에서, VAA의 자산군에서 AGG 하나만 빼도 낙폭이 16.1%에서 25.2%로 커졌습니다. 신호 규칙은 동일했지만, 사용한 자산 구성이 달라지자 결과가 크게 달라졌습니다. 백테스트 결과는 전략의 규칙만으로 결정되는 것이 아니라, 어떤 자산을 대상으로 적용했는지에도 영향을 받습니다.
• 초기 구간에는 현재와 같은 ETF가 존재하지 않았습니다. 1970년에는 ETF가 없었기 때문에, 그 시기의 백테스트는 실제 ETF 가격이 아니라 해당 자산이나 지수를 나타내는 대용 데이터를 사용합니다. 그 시기의 백테스트에는 실제 거래에서 발생하는 스프레드, 수수료, 추적 오차 등이 그대로 반영되지 않습니다.
• 월말이 바닥은 아닙니다. 모든 수치는 논문의 방식대로 월말에 잰 것입니다. 한 달 중간에는 월말보다 더 깊은 낙폭이 발생할 수 있고, 실제 투자자는 그 시점의 평가손실을 경험하게 됩니다.

정리하면

이 숫자들은 규칙을 제안한 연구자들이 과거 데이터를 사용해 해당 규칙을 적용한 결과입니다. 과거에 이 규칙이 어떻게 작동했는지를 보여주는 중요한 증거이지만, 미래 수익이나 낙폭을 보장하는 예측은 아닙니다.

따라서 이 숫자가 보여주는 것은 미래의 수익률을 예측할 수 있다는 사실이 아니라, 이 전략들이 무엇을 목표로 설계되었고 과거 데이터에서 그 목표에 어떤 결과가 나왔는지입니다.

이 전략들은 높은 수익만을 목표로 한 것이 아니라 큰 하락을 줄이는 것을 중요한 목표로 삼았습니다. 그리고 논문에서 검증한 과거 구간에서는 S&P 500보다 낮은 최대 낙폭을 기록했습니다.